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核心結論：
1、拜登行政令超預期，燃料電池賽道開始大放異彩。由于拜登上任六個月以來不斷鼓勵新能源（汽車）產(chǎn)業(yè)，這一消息已經(jīng)在一定程度上被市場消化。出人意料的是，行政令特別明確了零排放汽車的內涵，除了傳統(tǒng)的BEV和PHEV之外，首次強調了這一點。 FCEV 可能標志著美國新能源產(chǎn)業(yè)政策結構開始關注燃料電池電動汽車。
2、過去幾年中歐在新能源汽車領域相繼發(fā)力，滲透率逐漸拉開與美國的差距，使美國被動落入新能源汽車第二梯隊。今年以來，中國和歐洲的新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策使空中加油更加頻繁，加劇了美國的被動局面。因此，拜登政府接手后繼續(xù)推行新能源優(yōu)惠政策，力爭在10年內縮小與中歐差距并實現(xiàn)超越，力圖在新能源領域確立領先地位。
3、不過，專注于FCEV的發(fā)展，可能是美國在新能源領域追趕中歐的必由之路。有兩個主要原因：
1）在各國大規(guī)模生產(chǎn)燃料電池之前，“卡脖子”環(huán)節(jié)大同小異。從產(chǎn)量上看，F(xiàn)CEV技術研發(fā)周期基本處于萌芽階段，以積累技術優(yōu)勢為目的增加FCEV研發(fā)投入具有較高的效用預期；
2）選擇FCEV作為下一階段新能源主戰(zhàn)場，將有助于美國發(fā)揮優(yōu)勢，規(guī)避劣勢，讓中歐重返同一起跑線，變道超車。為維護現(xiàn)有話語權，中歐政策有望跟進和增加。新能源戰(zhàn)場已經(jīng)硝煙四起。
4、在美國新能源汽車政策爬坡的背景下，我國氫能部署走在美國前面，企業(yè)和政府都實施了氫能發(fā)展的相關戰(zhàn)略規(guī)劃。
5、在可持續(xù)性層面，考慮到氫能對我國能源安全和獨立的長期意義，燃料電池有望實現(xiàn)鋰電池的全面替代，長期政策傾斜可期。
6、在規(guī)模層面，氫能產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較多，可能會重組我國能源生產(chǎn)和使用結構。產(chǎn)業(yè)鏈長期產(chǎn)值有望超過10萬億。
7、在產(chǎn)業(yè)鏈層面，雖然本輪氫能市場受下游燃料電池需求驅動，但上游制氫技術的突破是產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)動的決定性因素?；谏鲜龌窘Y構，在投資層面實施，主要有三個層面的機會：
1）上游制氫：我國PEM電解水制氫技術仍落后于國際先進水平。目前水平很難實現(xiàn)氫燃料電池與風能光伏儲能需求的完美匹配。上游制氫技術的研發(fā)突破可能是政策支持和企業(yè)投資的重點。
2）中游儲運：考慮到氫儲運技術的能效和安全要求，預計液氫和管道運輸將成為未來氫儲運的主流方式。其中，國內低溫液氫儲存產(chǎn)業(yè)化尚不充分，可能成為行業(yè)下一個增長點。
3）下游應用環(huán)節(jié)：類似于動力電池作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈下游的主要應用，支持FCEV的氫燃料電池是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的重要發(fā)展方向。我國燃料電池電堆技術處于世界先進水平。國內燃料電池企業(yè)有望在全球行業(yè)重塑BEV/PHEV向FCEV升級浪潮中搶占更多市場份額。預計中期繁榮。
FCEV：美國新能源的生存之道
拜登的行政令超預期，燃料電池賽道開始來臨。8月5日，拜登簽署行政令，要求到2030年零排放汽車的銷量占新車銷量的50%，并發(fā)布了到2026年減少污染的新排放法規(guī)。 在他上任的 6 個月內，該消息已經(jīng)在一定程度上被市場消化。出乎意料的是，行政令專門明確了零排放汽車的內涵。除了傳統(tǒng)的BEV和PHEV，首次強調FCEV，或者標志著美國新能源產(chǎn)業(yè)政策結構向燃料電池電動汽車傾斜的開始。
過去幾年，中歐在新能源汽車領域相繼發(fā)力，滲透率逐漸拉開與美國的差距，使美國被動落入新能源汽車第二梯隊發(fā)展。今年以來，中歐新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策空中加油更加頻繁，加劇了美國的被動局面：
（1）國內，碳中和愿景計劃疊加政府持續(xù)加碼意愿，新能源汽車有望長期保持高利潤率。根據(jù)國務院《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》制定的發(fā)展愿景，2025年新能源汽車在新車銷售中的滲透率將超過20%。中汽協(xié)預測，2025年新車銷量將達到3000萬輛，根據(jù)2020年的數(shù)據(jù)，新能源汽車產(chǎn)銷毛利至少還有460萬輛的差距，接近2025年產(chǎn)量的3倍。 2020年，預計未來5年CAGR超過34.42%。同時，7月政治局會議強調“挖掘國內市場潛力，支持新能源汽車加快發(fā)展”。中央賦予新能源汽車擴大內需的內涵。在頂層設計的帶動下，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望在未來五年形成，繼續(xù)獲得政策優(yōu)惠。
(2) 歐盟方面，乘用車領域碳中和政策陸續(xù)實施，2035年燃油車全面禁售有望落地，新能源汽車在歐洲的持續(xù)滲透進入加速期。19-20Y，歐洲國家陸續(xù)出臺多項乘用車碳中和發(fā)展政策，如將乘用車二氧化碳排放量限制在95g/km以下，多國出臺燃油車禁售時間表，疊加歐盟經(jīng)濟2020年7月復蘇協(xié)議給予下游刺激措施，例如對零排放汽車免征增值稅。 2020年歐洲新能源汽車滲透率同比增長79.4%，21Q1新能源汽車在歐洲八國新車銷量中的滲透率達到15.9%，高于去年同期為7.8%。7月14日，根據(jù)歐洲多國頒布的禁售燃油車時間表，歐盟提出從2035年起全面禁售燃油車，全面禁運有望實質性落實。
因此，拜登政府接手后繼續(xù)推行新能源優(yōu)惠政策，力爭在10年內縮小與中歐差距并實現(xiàn)超越，力圖在新能源領域確立領先地位。5月以來，美國新能源汽車產(chǎn)業(yè)刺激政策密集出臺。具體措施包括增加消費者補貼、擴大制造商補貼、增加政府和公共部門新能源汽車的購買。
不過，發(fā)展FCEV可能是美國在新能源領域追趕中歐的唯一途徑：
一方面，各國大規(guī)模生產(chǎn)前的“卡脖子”環(huán)節(jié)大同小異。從生產(chǎn)來看，F(xiàn)CEV技術研發(fā)周期基本處于萌芽階段。為積累技術優(yōu)勢而加大對FCEV研發(fā)的投入具有很高的效用預期。據(jù)IEA統(tǒng)計，2020年中美FCEV銷量分別為1182輛和938輛，分別占其新能源汽車總銷量的0.10%和0.32%。在重塑車載終端產(chǎn)品邊緣結構的過程中，建立了專利壁壘，搶占了可觀的市場份額。
另一方面，選擇FCEV作為下一階段新能源的主戰(zhàn)場，將有助于美國發(fā)揮優(yōu)勢，規(guī)避劣勢。它將使中歐回到同一起跑線并改變車道超車。為維護現(xiàn)有話語權，中歐和歐盟政策有望跟進，加大權重，氫能新戰(zhàn)場已經(jīng)硝煙四起。全球傳統(tǒng)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能高度集中在東亞，尤其是中國。對于美國來說，存在過度依賴競爭對手供應鏈的風險。根據(jù)美國6月份的《百日供應鏈評估報告》，中國占全球鋰提煉加工能力的60%以上，而美國幾乎沒有相關產(chǎn)能。同時，全球鋰電池中游材料制造也由中國主導。因此，報告認為，美國應發(fā)揮知識產(chǎn)權和研發(fā)優(yōu)勢，重點發(fā)展下一代電池技術，避開當前鋰電池領域的各種挑戰(zhàn)。在此背景下，中歐為維持現(xiàn)有話語權，勢必會跟進燃料電池產(chǎn)業(yè)政策加碼，氫能領域的“軍備競賽”即將開始。
接手鋰電，氫能擁抱十萬億市場浪潮
氫能是一種來源廣泛、清潔無碳、靈活高效、應用場景豐富的二次能源。它是促進傳統(tǒng)化石能源清潔高效利用、支持可再生能源規(guī)?；l(fā)展的理想互聯(lián)媒介。建筑施工等領域大規(guī)模深度脫碳的最佳選擇。據(jù)國際氫能委員會預測，到2050年，氫能將創(chuàng)造3000萬個就業(yè)崗位，減少60億噸二氧化碳排放，創(chuàng)造產(chǎn)值2.5萬億美元，預計占比18%全球能源。
在美國新能源汽車政策爬坡的背景下，我國氫能部署走在美國前面。7月8日，華為與中科院大連物化所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，這可能意味著華為部署氫能的開始。7月16日，國資委稱，超過三分之一的央企制定了制氫、儲氫、加氫、用氫等全產(chǎn)業(yè)鏈布局，并實現(xiàn)了技術研發(fā)和應用結果。企業(yè)和政府的戰(zhàn)略規(guī)劃，對新時代推動氫能源向新能源領域進行了二次肯定。
在可持續(xù)性層面，氫能的廣泛應用對提高我國能源安全具有重要意義。預計氫能產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展將得到長期、密集的政策激勵。在當前的能源結構下，我國整體資源對經(jīng)濟增長牽引作用的探索可能正在走向極端。能源矛盾可能成為未來幾十年制約經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。因此，國家推行碳中和與推廣新能源汽車的目的，是通過能源結構的升級，降低對國外資源高度依賴的石油的依賴程度。我國鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能在世界上處于絕對優(yōu)勢，三元材料等鋰電池核心材料具有高鎳高鈷特性。我國兩類小金屬儲量分別僅占世界的9%和1%左右。鋰基動力電池產(chǎn)品結構將無法滿足資源獨立的要求。從長遠來看，鋰電池可能是燃料汽車進入燃料電池新能源汽車的過渡性技術。因此，未來氫能燃料電池可能會復制甚至超越目前的鋰電池。
在規(guī)模層面，氫能技術可以重構我國的能源生產(chǎn)和使用結構，產(chǎn)業(yè)鏈的長期價值可見10萬億以上。根據(jù)《中國氫能源及燃料電池產(chǎn)業(yè)白皮書》，到2050年氫能將廣泛應用于交通、儲能、工業(yè)、建筑等領域，氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值將超過10萬億元?？紤]到氫能產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，未來的功能可以充分實現(xiàn)鋰電池的替代效應，有望成為資本消化度高的革命性賽道。
在產(chǎn)業(yè)鏈層面，雖然本輪氫能市場受下游燃料電池需求驅動，但上游制氫技術研發(fā)的突破是產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)動的決定性因素。在投資層面，主要有以下三個機會：
1）上游制氫環(huán)節(jié)：目前制氫技術路線多樣化，但傳統(tǒng)成熟制氫行業(yè)高污染排放，可能對環(huán)境和產(chǎn)品純度產(chǎn)生不利影響。雖然尚未實現(xiàn)規(guī)?；瘧茫捎谒娊庵茪渚哂械吞?、純度高、易于與可再生能源技術結合等優(yōu)點，有望成為未來制氫的主流方法。具體來說，我國的PEM水電解制氫技術與國際先進水平還有一定差距。目前的堿性水制氫技術難以滿足氫燃料電池對風能和光伏儲能的需求。未來隨著PEM電解水制氫規(guī)?；瘧玫募夹g突破，氫能產(chǎn)業(yè)鏈內部傳輸有望更加順暢。因此，上游制氫技術的研發(fā)可能是政策支持和企業(yè)投資的重點方向。
2）中游儲運：氫氣在我國屬于危險品，但國內氫氣儲運尚無能效與安全相結合的解決方案。預計未來液氫和管道運輸將成為主流。其中，國內低溫液氫儲存產(chǎn)業(yè)化尚不充分，可能成為行業(yè)下一個增長點。
3）下游應用環(huán)節(jié)：與以動力電池為主要應用的鋰電池產(chǎn)業(yè)下游類似，支持FCEV的氫燃料電池是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的重要發(fā)展方向，我國燃料電池電堆技術處于世界先進水平。以國內電堆供應商最新的燃料電池電堆PROME M3H為例。體積功率密度達到3.8kW/L，高于全球主流競爭對手豐田新一代Mirai和本田第三代Clarity的3.1kW/L水平約18.42%。因此，國內燃料電池企業(yè)有望在全球BEV/PHEV向FCEV升級的產(chǎn)業(yè)重塑浪潮中搶占更多市場份額，中期景氣度可期。
